□ 祝惠春

近日，“雪球结构产品”被监管部门点名，要求券商全面自查，强化“雪球”产品的风险管控，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。

“收益率超过6%打问号，10%以上就要准备损失全部本金”，这句提示风险的金句，过去一段时间似乎受到了“雪球”产品的“挑战”。“雪球”年化收益15%至20%的传闻不胫而走，券商发行的雪球产品规模大幅上升，甚至出现一分钟售罄的情况。一些尝到甜头的投资者很开心，宣称是“薅了券商的羊毛”。

“雪球结构产品”是一款投资理财产品，全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，实质是场外期权模型的一种。掀开其面纱，其本质是投资者向券商卖出奇异看跌期权。按其产品设计，“雪球”投资者收益有顶、亏损无底，一旦出现极端行情，例如遭遇市场单边下跌的“黑天鹅”，投资者可能血本无归。正是担心风险漏洞，监管部门要求券商加强风险自查。

客观讲，“雪球结构产品”是一个金融产品创新。现代金融产品创新，往往显著体现出“结构性”特征，简言之，就是以“现货+期权”为本质，将固定收益产品与金融衍生交易合二为一，增强产品收益的稳定性或将投资者对未来市场走势的预期产品化。

从历史角度看，我国资本市场的产品工具创新距离成熟市场还有很大差距。加大产品创新有利于丰富金融市场交易产品类型、提供投资供给需求和深化金融衍生品市场的风险配置功能，提升整个市场的深度和厚度，助力资本市场资源配置功能的发挥。

但是，创新的前提是风险防控。创新的同时必须牢牢绷紧风险防控这根弦。创新和风控，双轮驱动，缺一不可。如果市场只考虑盈利而忽视风控，对风险缺乏敬畏，就有可能遭遇“水火无情”。同时由于创新的结构性产品大多在场外交易，其交易规模难以统计，对金融监管来说也是严峻的考验。

具体到“雪球”产品，首先一定要守住“投资者适当性”这道关。“雪球结构产品”只能卖给合格投资人。其具有高票息但非保本的特点，属于一类风险较高的产品，风险揭示一定要充分，尤其要严禁使用“保本”“稳赚”等词汇诱导投资者购买或片面强调收益。而投资者自己也要判断风险和收益的平衡，不要总想“薅羊毛”，须知资本市场上，收益和风险成正比。

从券商角度，要对发行“雪球”产品的风险管理水平加大检查力度，持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设，坚持风险控制能力与运营能力相匹配。一旦踩上风险管控不足的“雷”，前方等待的就是监管依法从严追责。

从监管的角度，则需要对整个“雪球结构产品”的市场规模和风险大小心中有数、未雨绸缪，确保监管能够“跟得上、管得住”。

目前，在国际金融竞争日益激烈的环境下，大力发展资本市场是我们既定的方向。我国金融业正处在发展创新阶段，鼓励积极稳妥、适度适量地推进金融创新。但是，安全是一切金融活动的基础，金融创新一定要确保安全和可控。